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发达国家央行在夹缝中挣扎

发布时间:2019-11-03 20:49:49 已有: 941 人阅读

资料来源:《经济日报》

从德拉吉的“最后一课”中,人们看到了欧洲央行的“弱点”,它几乎没有使用任何政策工具来应对外部冲击,成功的概率可能不高。如果危机到来或者未来形势恶化,欧洲央行应该怎么做?这是面临同样困境的发达国家央行行长需要考虑的一个问题。

欧洲央行最近重启量化宽松政策。德拉吉作为欧洲央行行长的“最后一课”没有超出大纲,但其实力超出了市场预期,引发了美欧关于货币政策“裂缝中生存”的讨论。

国际金融协会称这次推出的宽松货币政策为德拉吉下台前的“火箭筒火箭筒”,但德拉吉“全副武装”,实际上正遭受痛苦和麻烦。

第一个难题无疑是政策效率问题。目前,欧元区尤其是德国的制造业正面临英国脱欧不确定性和全球贸易紧张环境的持续冲击。欧元区经济增长面临的下行压力进一步加大。这是欧洲央行推出“猛药”的宏观基础。然而,这能在多大程度上真正刺激欧元区经济仍不得而知。

S&P高级经济学家马里恩·阿莫德(Marion Aamodt)表示,目前欧洲央行的前瞻性指导方针已经变成在中短期内维持低利率环境。目前,欧元区企业贷款平均利率为1.6%,但德国30年期主权债券利率为负。“很难让人们相信,进一步降低融资成本是促进投资的关键,财政刺激可能是促进增长的更有效药物。”

第二个困境是维持货币政策可信度的无能为力。欧洲央行货币政策的法律目标之一是将通胀率保持在2%的目标范围内。目前,在货币政策对促进就业的边际效应不明显的情况下,货币政策的进一步运用面临着各方的质疑。德拉吉全面重启后,欧洲央行面临荷兰、德国和奥地利的不满和疑虑。然而,为了促进就业,欧洲央行仍然不得不采取宽松的政策。其驱动力之一是进一步刺激通胀,确保通胀预期上升。这不仅关系到市场稳定,也关系到欧洲央行货币政策的可信度。

此外,美国和欧洲等发达国家央行目前面临的政治困境更加明显。

目前,德拉吉(Draghi)和许多国家央行行长面临的政治困境之一是,货币政策面临挑战的根本原因超出了央行的控制。谈到德拉吉在2012年7月作为欧洲央行行长的高调时刻,“不惜一切代价拯救欧元”无疑是他的一个大项目。然而,在卸任之前,“严厉而激烈的药物”的效果似乎再次平平。毕竟,目前导致欧元区增长缓慢的关键因素在于退出政策和贸易政策的趋势。这两个因素都不能由欧洲央行行长控制,也不能由单一货币政策来完全应对。

事实上,面临离开欧洲困境的英格兰银行行长马克·卡尼(mark carney)、因贸易不确定性而面临制造业pmi下滑的美联储主席鲍威尔、面临全球通缩压力和日元外部风险的日本银行行长黑田行彦(Yukihiko Kuroda)、以及面临国际贸易阴云和全球宽松浪潮冲击的加拿大银行行长波洛兹(Poloz),都与即将离任的德拉吉和即将上任的拉加德有着相同的感受。

对于经常受到美国总统批评的美联储主席鲍威尔来说,欧洲央行的宽松政策会让他感到更大的压力。美国总统特朗普不止一次要求“美联储向欧洲央行学习”。这一次,欧洲央行的宽松政策让他更加愤怒。一方面,特朗普认为“欧洲央行将推动欧元对强势美元贬值,这将进一步损害美国出口”;另一方面,他们对美联储“袖手旁观、原地踏步”的政策非常不满

对于欧洲央行(European Central Bank)或其他未来可能降息的央行来说,货币宽松是在贸易紧张的情况下被迫实施的,但它被指责为竞争性货币贬值。对美联储来说,美元升值是政府部门贸易政策的直接结果,但需要降息和实施竞争性贬值。

在这一系列的“互动”中有一些令人困惑的问题。一个是竞争性贬值的定义。从目前的实际水平来看,美国“主动寻求贬值”并不是竞争性贬值,而欧洲“被动贬值”则被指责通过货币政策寻求“不公平竞争优势”。第二是竞争性货币政策何时结束。目前,欧洲央行(European Central Bank)实施了无限制的量化宽松刺激措施,日本央行(Bank of Japan)也实施了接近底线的宽松政策。如果美联储进一步采取宽松政策削弱欧洲和日本央行的宽松效果,未来主要央行的工具箱里还会有什么更激烈的货币政策工具?

更重要的是,从德拉吉的“最后一课”中,人们看到了欧洲央行的“弱点”。他似乎在处理外部冲击,只剩下很少的政策工具,单一货币政策成功的可能性可能不高。如果危机到来或者未来形势恶化,欧洲央行应该怎么做?这可能是面临同样困境的发达国家央行行长需要考虑的一个问题。(资料来源:经济日报作者:姜华东)

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